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       福汽集團入主后，公司治理結構顯著改善，經營管理水平大幅提高，三龍協同開始落地。同時，新能源客車的大力推廣為產品結構升級提供重大機遇。股權改革+新能源有望持續提升公司盈利能力。

       對比宇通，毛利率偏低是核心問題。金龍汽車是國內產銷量最大的客車企業，雖然總體營收觃模與宇通相差不多，但利潤卻相差甚遠。歷史股權結構不清晰、產品組合較弱以及零部件自制率不高所導致的毛利率偏低是公司面臨的核心問題。

       福汽集團入主，股權結構清晰化。福汽集團利用定增對原有小股東的股權進行稀釋，控股股東對上市公司以及上市公司對子公司的掌控能力顯著得到加強。同時，公司已在采購、生產、研収、營銷等多斱面采取改革措施，加強三龍協同，后續深度的內部資源整合值得期待。

       借助新能源客車推廣，實現產品結構升級。公司銷量結構中超過一半為低價、低毛利的輕型客車，但傳統客車市場競爭格局穩定且市場集中度較高，向大中客升級較為困難。相比之下，新能源客車市場是一個藍海，車型單價高、毛利高，大面積推廣為公司產品結構升級提供重大機遇。

       從車身制造切入，提升零部件自制率。公司從2013年開始多次通過收購和定增整合車身零部件的生產制造資源，提升車身部件自制率。目前，公司下屬子公司以及合營和聯營企業涉及汽車飾件、底盤、空調、座椅、甴器的生產制造，但持股比例偏低。如果未來公司提升持股比例，擴充零部件產能，幵注入上市公司，零部件自制率以及盈利水平有望大幅提升。

       盈利預測與投資建議：隨著福汽集團逐步開展更深一步的資源整合，以及新能源客車銷量占比不斷提升，三龍協同逐步落地，公司盈利能力有望持續大幅改善。預計2015年/2016年/2017年EPS分別為0.74元/0.96元/1.18元，上調評級由“中性”到“推薦”。

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