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       三龍整合加速,加快形成內部協同。三龍處于業務整合初步階段,我們認為公司有望加快內部治理節奏,推動資源整合,形成協力,改善公司盈利能力。新管理層明確提出加快三龍整合,在采購、研發、銷售、品牌等業務上協作。我們認為金龍汽車銷售毛利率低于宇通,且原材料/營業總收入較高,并未發揮金龍客車的規模優勢,尤其是在采購成本控制上,存在較大的改善空間。

       新能源客車發力,銷售毛利率有望持續提升。金龍汽車一季度銷售新能源客車1300輛以上,毛利率同比提升2.1個百分點,達到12.9%。主要是得益于江蘇、福建、海南等市場需求大幅增長。我們認為新能源汽車的推廣重點之一仍是公交等客車市場,隨著國家對新能源汽車補貼政策持續,并加大對試點城市落實情況的考核力度,新能源客車推廣有望維持快速增長態勢。隨著公司金龍聯合新能源客車生產基地的投產,金龍全年新能源客車銷量大幅增長較為明確。

       定增順利完成,整合少數股東權益,并發力新能源汽車。公司定向增發募集資金13億元,主要用于收購創程環保100%股權、節能與新能源汽車關鍵零部件產業化及補充流動資金。其中創程環保持有金龍聯合24%的股權和江申車架50%的股權,完成此次定增后,公司直接和間接持有大金龍75%的股權,并通過大金龍間接持有蘇州金龍45%的股權,加強了金龍汽車對蘇州金龍的控制地位。

       估值與評級:我們預計公司2015-2017年EPS 分別為0.70元、1.05元、1.37元,對應5月21日25.67元收盤價的動態市盈率分別為37倍、25倍和19倍。未來三年公司利潤將保持50%的復合增長率,考慮到公司三龍整合加速、新能源汽車開始發力,給予公司2015年45倍估值,對應目標價31.5元,首次覆蓋給予“增持”評級。

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